“国内低成本航空的渗透空间巨大。”
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，10月28日，吉祥航空（603885．SH）披露了2020年第三季度财报，前三季度营业收入71．7亿，同比下降44．9％，实现归母净利润－4．80亿元。其中第三季度实现营业收入30．0亿，同比下降39．3％，实现归母净利润1．96亿，实现扭亏。
《财经涂鸦》认为，在第三季度国内疫情已经基本得到有效控制的情况下，国民出行恢复仍表现出了滞后于疫情的情况。我们判断，影响财报表现的因素包括：隐性的出行限制在7－8月仍未完全解除，高考的推迟亦缩短了旺季的时间，且海外运力回流导致国内航线存在一定供给消化压力，各大航司的“随心飞”类产品——以价换量促进需求恢复——导致三季度民航运量快速回升，但价格持续低迷，叠加旺季高基数，运价同比下滑幅度较大。
就吉祥航空而言，三季度公司国内运力（ASK）同比下降10％，国内航空需求（RPK）同比下降18．3％，单位RPK营业收入同比下降25．7％，导致营业收入同比下降近四成。
同时，我们观察到吉祥航空三季度的运投已经显著恢复，恰逢国际油价仍处低位，带动公司航油成本大幅节约。据我们测算，公司航油成本约为6．3亿，同比下降46％。非油成本方面，公司机队运营效率恢复，叠加民航局减费政策发力，机场收费标准较低的国内线运力投放占比大幅提高，三季度非油成本仅约20．6亿，单位非油成本同比下降11．3％。
得益于航油成本及非油成本的双重收窄，即便收入大幅下降，吉祥航空的毛利依然为正。汇兑收益带动财务费用大幅下降，补贴收入明显提升。
在费用端，随着业务量逐步恢复，公司销售、管理费用环比二季度有所提升。
财务费用方面，由于三季度人民币兑美元汇率升值，吉祥航空录得明显汇兑收益，财务费用仅为0．22亿，此外，公司三季度其他收益2．08亿，同比翻倍，这得益于成本节约、汇兑收益及补贴收入的提高。
考虑到第四季度通常为行业的传统淡季，国内公商务及旅行需求相对较低，因此票价水平将一定程度下降。我们假设公司2020全年整体国内运力（ASK）同比下降28％，整体国内航空需求（RPK）同比下降35％，预计2020全年归母净亏损或将达到7．35亿元。
从长期来看，我们依旧不改对吉祥航空发展潜力的判断。
2018年中国人均乘机次数仅为0．44次（2019年为0．47次），远低于2018年发达国家1次至2．72次的水平。假设航空对GDP弹性系数不变，预计“十四五”期间国内航空旅客量年复合增长率（CAGR）将达10％，航空需求长期向好。
低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10．1％，远低于全球32．9％的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。
