大导弹VS小钻石 谁是中兵红箭最锋利的“矛”?

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作者 | 刘超然

2022年开年伊始,国内权益类市场遭遇连续回调,截止1月24日上证指数盘中一度失守3500点,从去年年底的3650点附近,大幅回调跌破年线至3520点附近,随后的1月25日,甚至出现破纪录的千股下跌,大盘收盘大跌2.58%;两市交易量萎缩明显,连续三日不过万亿,前期热点概念大幅回调、板块轮动混乱。

军工板块在经历21日的跳空低开后,在24日出现弱势反弹,当天中兵红箭领涨板块,收盘上涨超过8%。

近期基金四季度报告披露完毕,根据数据显示,截至12月31日,共有43只基金的十大重仓股中持有中兵红箭,合计持有5387.76万股,环比上季度降低7.35%;持股市值14.37亿元,比上季度末增加3.37亿元,在所有基金重仓股中排在200名之后。四季度中兵红箭股价涨41.04%,但是进入2022年以后,军工板块经历了大幅回调,截止24日,板块回调超过16%,中兵红箭下跌超过17%。为何军工板块近期经历大幅回撤?

军工板块高估值需要用业绩消化

分析回撤原因,排除政策及消息面的短期影响,推测大概率是前期涨幅较大,导致国防军工板块估值偏高,在适逢业绩公告的窗口期,不及预期导致了市场前期的高溢价和高估值与业绩表现出现背离。

从历史估值上来看,据统计,军工板块由于较强的壁垒和市场竞争环境的特殊性,估值水平长期处于市场较高的位置,即使当前回调仍然高于大部分板块;

大导弹VS小钻石 谁是中兵红箭最锋利的“矛”?

申万一级行业指数估值情况,截止2021.12.31(数据来源:choice)

大导弹VS小钻石 谁是中兵红箭最锋利的“矛”?

申万一级行业指数估值情况,截止2022.01.26(数据来源:choice)

从上表可以明显看出,截止去年年底,国防军工板块站在阶段性高点,相对估值下平均市盈率可以达到70.7倍,领跑全市场板块;而一个月后,在经历大盘集体回调的情况下,国防军工板块的平均市盈率仍然可以达到60倍(东财指数甚至给到80倍)。相比之下,前期上涨较多且出现回调的新能源公共事业、有色化工周期股估值也不过20倍左右,而从每股收益来看,国防军工板块貌似在享受高估值的同时却有着板块最低的收益率。

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申万一级军工板块历史估值情况,截止1月26日(数据来源:choice)

根据上图板块历史估值来看,相对自身的估值分位数,军工板块的估值目前仍略高于过去5年均值,根据均值回归原理,仍然有继续回调到均值的可能性。然而,军工企业的盈利状况无法匹配高估值是引起市场分歧的核心症结;军工企业利润率低且稳定是市场共识。根据国家相关规定,军工企业的产品定价权在军方,原则上是在成本价之上附加合理利润来定价,从行业整体盈利状况可见,2020年申万一级军工板块毛利率均值为14.86%,净利率均值仅为5.8%;2021年Q3该数值分别为20.39%和7.36%,这还是受到了2021年通胀影响的情况下。

为了改善盈利状况,军民融合、开辟民用市场、开辟第二主业成为军工打破行业困局的主要方式。

切入人造钻石行业,寻求增量市场

中兵红箭的业务主要分为三块,第一块业务是传统的军工特种装备制造,这块业务收入增长非常稳定,2017-2020年特种装备营收分别为19.81亿元、22.80亿元、26.62亿元、38.14亿元,同比增12.43%、15.04%、16.79%、43.27%,四年增1.16倍;看上去业务增速较高,但是由于传统军工业务的特殊性,受到军工保密原则和厂商议价权较弱的掣肘,投资者很难系统地了解中兵军工产品实际的销售情况,市场也难以给出正确的预期,单纯从2019年年报来看,公司旗下子公司业绩表现比较参差。

目前,军工业务中国亏损最大的是北方红阳机电,产品是导弹战斗部、智能弹药等,亏损的主要原因是军工产品定价的错位,军队增加了新的需求,但并没有相应调整价格。后面随着新的军品采购定价机制,价格有望更正,红阳机电也有望收窄亏损,但预计军工板块业务依旧只能维持盈亏平衡。

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中兵红箭的军工业务从概念题材来看没有较大的想象空间,不过,关键的业绩预期将产生于此。若随着国家军工板块采购定价机制的完善更新,亏损子公司扭亏为盈,使得公司军工板块的盈利能力改善,业绩就存在较大的预期差,这也是中兵红箭具有较大业绩弹性的方面。

第二块业务是汽车零部件,这部分业绩增长放缓,占比较少,子公司盈利状况处于挣扎阶段,暂时可忽略。

第三块业务是人工培育钻石的业务,是当前市场预期较强的概念板块,也是中兵红箭业绩预期较强的核心板块。公司第三季度净利2.8亿元,同比增90.65%,前三季度净利达6.07亿元,同比增84.18%。主要增量来自于钻石业务,2021年上半年公司超硬材料特别是培育钻石产销量双增长,营收达13.56亿元,同比增65.25%,同时产品价格上涨,毛利率达36.39%,同比提升6.88%,公司毛利达4.93亿元,同比增103.82%,贡献七成毛利。

也正是培育钻石业务的开辟大幅改善了公司的盈利能力,公司综合毛利率和净利率都分别达到了历史新高的24.79%和12.51%。

2013年,中兵红箭以39.7亿收购了中南钻石100%的股权,被收购方原主营工业金刚石,产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位。不过由于市场需求不足等原因,在收购后中南钻石的营收规模大部分时候是处于下滑的。转机出现在2017年,由于国内光伏产业的爆发式增长以及金刚石线切割技术的普及,当年超硬材料及其制品营收达20.34亿元,同比增58.68%;近年来,培育钻石成为全球钻石消费的新兴选择,中兵红箭2021年上半年超硬材料营收13.56亿,中南钻石净利润3.42亿元,在人工培育钻石业务“原地踏步”3年后,终于在2021年得到了增长。

中南钻石主要以HPHT技术生产培育金刚石,目前产品以2-10克拉为主,可以实现大颗粒钻石的量产。在产能方面,公司培育钻石总产能行业第一,拥有压机合计近5000多台,其中800台用于培育钻石。

后面,随着中短期培育钻石或将迎来了行业的爆发期,人工培育钻石产品是中南钻石近年来新开发的产品,也是中南钻石进军消费品领域、实现转型升级的重要战略产品,有机会迎来基本面上的业绩爆发。

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