文：权衡财经研究员 余华丰
编：许辉
24号特斯拉电动车转弯后失控冲入河中，让消费者对智能电控更加关注，智能电气控制系统不仅应用于电动汽车领域，更大的市场还在于大中小型机械设备。我国城镇化建设下，移动机械与专用车辆市场已显较高的市场集中度，三一集团、中联重科、徐工集团等国产品牌占据主导地位且近年销售收入持续增长。
三一集团的“宠儿”上海宏英智能科技股份有限公司（简称：宏英智能）拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。公司于10月13日进行了预披露更新。本次拟公开发行不超过1，836万股，不低于总股本的25％，拟募集资金6．05亿元用于智能化电气控制系统及产品扩产项目、营销网络建设项目和研发中心建设项目。截至2021年6月末，公司的资产总额为5．58亿元。
宏英智能家族控股近9成，三一集团突击入股，2020年1－6月超一半净利润用于派发现金股利；智能电控产品均价逐年下滑，综合毛利率高于同行均值；三一集团创收8成上下，与第一大客户三一集团之间的交易被重点追问；进口原材料采购占比超4成，第二大供应商频现违规处罚；流动比率、速动比率及资产负债率与同行差异大。
家族控股近9成，三一集团突击入股，2020年1－6月超一半净利润用于派发现金股利
宏英智能前身宏英有限设立于2005年11月1日，宏英有限设立后，张化宏曾先后委托刘新东、曾晖、曾木根、谢春风、曾红英代持公司股权，该等委托持股情形已于2018年3月全部解除。
宏英智能的控股股东、实际控制人为张化宏、曾红英、曾晖三名自然人。截至招股说明书签署日，张化宏直接持有公司1，725．84万股股份，占公司股份总数的31．33％，并担任公司董事长、总经理；曾红英系张化宏的配偶，直接持有公司1，294．38万股股份，占公司股份总数的23．50％，并作为上海跃好的执行事务合伙人间接控制公司510万股股份，占公司股份总数的9．26％，曾红英合计控制公司1，804．38万股股份，占公司股份总数的32．76％，并担任公司董事、副总经理、董事会秘书；曾晖系曾红英的胞弟，直接持有公司1，294．38万股股份，占公司股份总数的23．5％，并担任公司董事、副总经理。张化宏、曾红英、曾晖合计控制公司4，824．6万股股份，占公司股份总数的87．59％，为公司的控股股东及实际控制人。
本次发行完成后，三人将合计控制公司65．69％的股份，仍将保持控股地位。如果控股股东和实际控制人利用控制地位对公司发展战略、经营决策、财务管理、人事任免、利润分配等重大事项实施不利影响，将可能会损害公司或其他股东的利益。
报告期末的2020年11月5日，宏英智能注册资本由5，100万元增至5，441．70万元，新增341．70万元注册资本全部由三一集团、大地投资、施建祥认缴，三者以货币方式向宏英智能投资6，700万元，其中 341．70万元计入注册资本，6，358．30万元计入资本公积。宏英智能于2021年6月向证监会提交了IPO申请。 截至招股说明书签署日三一集团持股比例为4．17％。因三一集团持股比例不足5％，不符合招股书中公司认定关联方的标准，故公司未将与三一集团的销售列为关联交易。
权衡财经注意到，宏英智能2018年－2020年间向股东派发现金股利金额合计达7，000万元，特别是2020年6月派发现金股利5，000万元，是2020年1－6月净利润的53．9％。
对比下公司的现金流量简表：
除2020年度有所见好转外，其他的报告期并不见乐观，可谓现金流刚有所好转，公司就迫切地进行了大额度的分红套现。
智能电控产品均价逐年下滑，综合毛利率高于同行均值
宏英智能是移动机械与专用车辆智能电气控制系统产品及解决方案的提供商，主营业务包括智能电控产品及智能电控总成的研发、生产、销售。2018年－2021年1－6月，公司的营业收入分别为1．41亿元、2．49亿元、4亿元和3．16亿元，净利润分别为3251．35万元、7631．11万元、1．15亿元和9279．1万元。
智能电控产品为公司核心产品，2018年－2020年1－6月，智能电控产品销售收入占主营业务收入的比例分别为93．48％、90．92％、78．24％和78．63％；2019年－2021年1－6月，智能电控总成占比分别为2．46％、20．55％和21．37％。
按照产品类型可分为传感类产品、显示及控制类产品、操控类产品、信号传输类产品及其他产品。智能电控产品平均价格呈逐年下降的趋势，智能电控产品中多数产品2019 年、2020 年、2021 年上半年价格呈小幅下降趋势，下降幅度约为5％至25％，主要系公司产品应用从大型机械设备向中小型机械设备市场延伸，中小型机械设备所使用的产品单价相对较低，数量规模较大所致。2021年1－6月，信号传输类产品中因部分产品新增测长功能导致单价有所上升，其余智能电控产品单价仍呈下降趋势。
公司目前产品终端客户主要为移动机械与专用车辆整机制造商，移动机械与专用车辆整机市场随着基础设施和房地产建设投资需求的不断提升、产品升级换代、人工成本上升的机械替代浪潮，近年来市场规模呈现增长趋势。下游行业需求持续放大是公司报告期内智能电控产品和智能电控总成销售规模和销量增长的主要原因，同时由于下游行业集中度的不断提升形成规模采购，也使得销售单价整体呈下降趋势。
报告期内，宏英智能综合毛利率分别为42．23％、47．07％、48％和46．15％，和同行业上市公司相比，公司的毛利率高于同行业可比公司的平均值。
三一集团创收8成上下，与第一大客户之间的交易被重点追问
宏英智能主要客户为三一集团、中联重科、潍柴雷沃重工、山河智能等。2018年－2021年1－6月，公司来自前五大客户的收入占营收的比例分别为91．08％、95．5％、96．58％和98．01％；其中来自第一大客户三一集团的收入占营业收入的比例分别为77．45％、84．93％、82．07％和84．42％，客户集中度较高。前文提到，三一集团不仅仅是公司第一大客户，而且是公司的股东之一，并且是突击入股，持股比例为4．17％。值得注意的是，三一集团突击入股的情形也受到证监会的问询，首发反馈意见中，证监会要求宏英智能补充披露三一集团突击入股是否构成公司关联方，对公司持续获得三一集团订单是否存在积极作用，是否存在利益绑定和利益输送，公司的业务获取方式是否影响独立性，与三一集团的合作历史、业务稳定性及可持续性，并充分揭示客户集中度较高可能带来的风险。
根据招股书披露信息，截至2021年6月，宏英智能与三一汽车起重机械有限公司签订重大销售协议仍在履行。标的为电气控制柜总成、操作台总成、传输传感装置总成等的合同，期限至2022年年末，标的为操控类产品的合同，期限至2022年2月末。对其他产品和客户的重大销售协议皆已到期。
虽然公司自2006年开始就与三一集团建立了合作关系，但是如果未来公司与三一集团合作出现不利变化、新客户和新产品拓展计划不如预期，或三一集团因汽车起重机、履带起重机、塔式起重机、挖掘机等工程机械产品市场开拓情况不利、行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因引起市场份额下降，将导致三一集团减少对公司产品的采购，公司的业务发展和业绩表现将因客户集中度较高的情形而受到不利影响。
客户集中度较高，一影响了公司的经营独立性，二对持续盈利能力施压，也就是IPO企业中，受关注的焦点，宏英智能的解释或有点牵强。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4，559．54万元、5，566．80万元、1．19亿元和1．27亿元，占营业收入的比例分别为32．26％、22．32％、29．80％和40．16％。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为1，874．72 万元、3，765．5万元、7，725．83万元和 1．24亿元，占总资产的比例分别为16．29％、20．75％、19．23％和22．26％。
值得注意的是，报告期内，公司存货跌价计提比例分别为11．98％、9．09％、4．19％和2．85％，高于同行业可比公司平均值0．64％、0．82％、1．98％和1．4％。公司存货跌价准备计提比例相对较高，公司称主要系采用了较为谨慎的会计估计，存货跌价准备计提充分。
进口原材料采购占比超4成，第二大供应商频现违规处罚
宏英智能供应商较为分散，但公司产品所必须的电子元器件等产品部分终端来源于进口，报告期各期，公司采购进口原材料占采购总额的比例分别为51．87％、46．04％、41．29％和46．87％。
因国际贸易摩擦、世界贸易环境变化或全球新冠疫情影响，存在无法稳定供应的风险。虽然公司对单个供应商并无重大依赖，但是寻找替代的供应商可能会影响公司供货的及时性及采购成本，进而对公司的经营业绩造成不利影响。
威廉姆斯（苏州）控制系统有限公司为宏英智能2018年－2021年1－6月第二大供应商，交易金额分别为1121．55万元、1486．74万元、1493．03万元和1179．21万元。查公开资料显示，此供应商成立于2005年，为外国法人独资企业，2018年－2020年社保缴纳人数分别为203人、203人和163人，人数变动较大。2017年和2018年曾违规受到苏州工业园区海关的处罚。
常德市武陵区兴星机械厂为公司2018年和2019年第四大供应商，交易金额分别为607．91万元和727．81万元。查公开资料显示，此供应商成立于2003年，为个体工商户。2018年曾因未按照规定报送年度报告被列入经营异常名录。
上海华勤线缆有限公司为宏英智能前五大供应商之一，2018年和2019年交易金额合计为947万元，查公开资料显示，此供应商2018年和2019年社保缴纳人数分别为0人和2人。
流动比率、速动比率及资产负债率与同行差异大
报告期各期末，宏英智能流动比率分别为1．96、2．74、2．94 和2．97，速动比率分别为1．63、2．15、2．36 和2．24，公司资产负债率分别为49．74％、35．43％、33．27％、34．41％。对比可比上市宏英智能流动比率、速动比率远低于同行均值，存在较大差异；资产负债率虽然有所下降，但仍远高出同行平均值。
报告期内，公司下属的松江分公司存在1起行政处罚，2019年10月25日，上海市公安局松江分局九亭派出所做出《行政处罚决定书》（松公（九）行罚决字［2019］100168 号），认定松江分公司在自身生产经营地违规占用疏散通道，处以罚款5，000元。
报告期内，公司存在通过第三方公司为员工代缴社保和公积金的情况，其人数及比例情况，公司并未与上海微知直接建立人事代理服务关系，上海微知在收到公司支付的代缴 社会保险费、住房公积金和代缴指令后，分别为公司实际工作地在长沙、沈阳、徐州、 北京、昆山、湖州等地的员工缴纳社会保险费及住房公积金。
公司通过委托第三方机构为40名员工代缴社会保险、住房公积金的情形，代缴人员数量占报告期末员工总数的10．93％，该等行为未完全遵守《社会保险法》和《住房公积金管理条例》的有关规定，存在被相关部门责令改正或处以罚款的风险。
宏英智能业务依赖小股东三一集团，其独立性和持续盈利能力受考验，家族企业属性，其经营的规范和可能存在的利益输送，又或让投资者难投以信任。
