事件：4月28日，风华高科发布2021年第一季度报告，公司2021Q1实现营业收入11．7亿元，同比增长68．1％；实现归母净利润1．9亿元，同比增长50．4％；实现扣非归母净利润1．8亿元，同比增长116．1％。
国产替代加速叠加行业景气持续，片式容阻产销双旺。
根据格隆汇数据，自2020H2以来全球被动元器件市场持续景气，其中国巨的芯片电阻、MLCC预计调涨10％－20％。公司受益于电子元器件市场需求旺盛和前期片容技改扩产项目等投资产能的释放，2020年片容、片阻、电感销量同比增长29．2％、36．3％、46．5％，并在21Q1实现营收11．7亿元，同比增长68．1％。随着，风华新增MLCC月产450亿只高端电容基地项目和新增月产280亿只电阻技改扩产项目的落地，公司MLCC产能在2023年有望达到650亿只／月，相较于目前200亿只／月的水平，大幅提升。作为国内覆盖01005－2225以上全尺寸的MLCC龙头，风华的扩产将进一步巩固自身行业领导地位。我们预计，在被动元器件国产替代加速和行业景气持续的背景下，公司有望持续受益。
内部管理持续强化，盈利水平快速上升。
2021Q1，风华毛利率为30．4％，环比保持稳定；净利率为16．1％，环比大幅上升。公司净利水平的大幅上升主要源于三费水平的大幅下降。21Q1，公司三费之和7723．7万元，环比下降40．8％。2020年，公司持续强化内部管控，企业管理水平迈上新台阶，通过各类降本增效举措为公司创收节支1．36亿元，在业务同比增长66％的情况下，采购成本下降3．52％。同时，公司也在持续强化精细化管理，推行精益管理、质量攻关项目300多项，2020年节约成本约6800万元，实现经济效益约3400万元，客户投诉率同比下降23．11％。我们预计，公司在未来将延续之前的管理策略，进一步提升整体盈利能力。
奈电科技引进战略投资，风华阻容感主业进一步发展。
风华于4月27日通过关于向奈电科技引入战略投资者的议案，旨在进一步加快奈电科技的的产品技术升级，促进体制机制创新，优化资本结构，提升企业活力和竞争力。奈电科技的主业是柔性电路板，虽然在相关细分市场处于龙头地位，但是奈电在2020年亏损1．07亿元，拖累公司合并报表表现，而且难以于风华主业产生协同效应。此次战略投资者的引入，奈电科技将不再纳入公司合并报表，风华得以更专注阻容感主业，为后续相关发展提供保障。
盈利预测：看好公司在容阻感器件的国产替代，预计2021－2023年公司实现营业收入62．76、95．89、134．2亿元。同比增长44．88％、52．79％、39．95％；实现归母净利润10．79、15．87、22．02亿元，同比增长200．74％、47．15％、38．72％；对应PE分别为23．4、15．9、11．46倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：MLCC扩产进度低于预期；珠海奈电战略投资者导入进度缓慢；被动元器件行业景气度下降。
