公司是行业标准制定者，主编、参编国家行业相关标准规范50多项，获得400余项专利，主编的《钢管混凝土束结构技术标准》经中国工程建设标准化协会组织审查并批准发布实施，有力地推动钢管混凝土束结构技术的应用，对推动装配式钢结构建筑产业发展具有重要意义。
公司的核心技术是钢管混凝土束结构住宅体系，也是技术许可业务的主要输出项目，对现有住宅体系有革命性的突破，具有绿色、抗震、节能特点，技术较为成熟。
我们认为，公司从事的高层钢构建筑领域具有很高的技术门槛，工艺复杂、科技含量高，在建筑设计、安全性能、节约成本、工程质量等各方面存在诸多技术难题，除了需要进行科技攻关，也必须在长期应用实践中反复修正、改进，因此竞争者稀少。基于杭萧在钢结构建筑领域长期积累的科技优势，才会有上百家钢构企业选择购买杭萧的技术许可。
?品牌影响力?
杭萧钢构依然是国内最知名的钢结构建筑商品牌，其工程质量与科技水平受到客户广泛认可。公司已开展技术授权合作的钢构企业使用杭萧品牌开展业务，也将进一步扩大公司品牌影响力，增强竞争优势。
二
结合行业分析
1 市场环境与市场空间
钢构建筑是装配式建筑的一种，具有自重轻、安装容易、施工周期短、抗震性能好、投资回报快、环境污染少等优势，与传统的钢筋混凝土结构建筑相比，具有“高、大、轻”三方面优势，在欧美发达国家得到广泛应用，是我国装配式建筑的主要发展方向。
钢构住宅的具体优势还包括：可以节约一半混凝土，而钢材用量并不增加，建筑材料还可以重复使用；相同建筑面积室内空间增加5％－8％，新式保温节能墙体把室内空调消耗降到过去的1／6；不需要一次性模板，能避免建设带来的环境污染，建设工期可以缩短一半，而且抗震耐火。综合成本已与传统结构持平，随着劳动力成本提高，越来越显示出它的优势。
钢结构住宅潜伏着巨大的市场，正迎来历史性的发展机遇期。2016年9月，国务院办公厅就发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30％。2020年5月，《住房和城乡建设部关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》，提出：实施新型建造方式，大力发展装配式建筑，积极推广钢结构装配式住宅，推行工厂化预制、装配化施工、信息化管理的建造模式。
我们梳理了装配式相关政策，近年来装配式政策推动分阶段且不断深化，而推动建筑工业化，减少建筑工地现场作业环节，则是政策不变主线。全国各地方政府对装配式住宅扶持政策的陆续出台实施，有望推动钢结构行业加速发展以及对传统钢混建筑的替代，特别是对在钢结构住宅研发与实践有技术积累、技术标准、示范标杆项目的公司尤为受益。
市场规模方面，统计显示，2019年全国新开工装配式建筑4．18亿平方米，较2018年增长44．6％，近4年年均增长率为55％，钢结构在装配式建筑中占比约30％，未来几年装配式建筑仍将保持井喷式增长态势。
随着建筑工业化和钢结构住宅产业化发展进程的加快，在国家顶层设计及产业政策的助推下，装配式钢结构建筑将进入全面提速阶段，装配式钢结构住宅将有更广泛的应用和发展前景。
2 竞争格局
目前，我国建筑钢结构的竞争主要集中在轻型钢结构方面。高层钢结构市场在我国刚刚启动，且进入高层钢结构市场的门槛也较高，到目前为止，拥有设计、制作、安装一体化的企业很少，杭萧钢构面临的竞争厂家较少。钢结构住宅占比也处于非常低的水平，竞争态势呈现出还未充分发展的状态。
行业集中度方面，50万吨以上企业产量在行业总产量中的占比为11％，行业集中度提升的空间巨大。行业集中度的提升也可以从五家钢结构上市公司近三年营收增速多数高于钢结构行业产值增速看出。
2019年，5家钢结构上市公司收入合计仅403亿元，市场占有率仅5％，远低于发达国家50％的水平。尽管行业集中度依旧较低，但市场占有率向头部企业倾斜的趋势明显，杭萧钢构作为行业头部企业，具备技术、品牌等先发优势，未来有望占据更多的市场份额。
三
关键财务指标
1 成长性评价
2015年至2019年，公司营业收入由37．8亿元增长至66．3亿元；净利润由1．2亿元增长至5．46亿元。公司2020年前三季度新签合同额（剔除万郡绿建）71．46亿元，同比减少11．64％，降幅相较上半年缩小20．05个百分点，第三季度新签合同额（剔除万郡绿建）33．67亿元，同比增长31．75％，表明逐渐消除疫情不利影响后，公司业务规模扩大趋势明显。
随着技术授权业务的合作厂商逐步开工，公司获得高毛利的技术授权收入将快速增加，预计未来三年净利润增长率为15％。
2 安全性评价
公司应收账款与合同资产合计为36．5亿元，表明企业工程垫付资金量较大。货币资金7．45亿元，流动负债为43．2亿元，流动比率1．37，其中短期借款仅11．5亿元，偿债压力不大。
公司现金流量净额1．46亿元，同比减少56．8％，减少的原因是购买商品和支付劳务支付的现金大幅增加，与会计准则调整和合同建设规模增加有关，公司有必要增加融资规模应对日益增长的支出需要。
公司未来资金流出将集中在钢构建筑工程、杭萧钢构绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目方面，鉴于工程行业垫付资金压力和业务扩张需要，公司决定非公开发行股票融资12亿元，该融资计划将有助于稳定公司现金流。
四
风险因素
国内固定资产投资增速下滑的风险。固定资产投资决定了建筑行业的繁荣程度，若未来固定资产投资增速继续下滑，将会导致建筑行业的景气度不及预期，从而影响公司业绩增长。
钢材价格上涨的风险。钢结构建筑用钢量高于传统钢混建筑，近期钢材期货价格大幅上涨是造成钢构类上市公司股价下跌的主要原因，若钢材价格继续维持在高位，将使钢构建筑造价提高，从而降低用户接受度。
疫情复发的风险。若新冠肺炎疫情复发，将导致公司不能及时复工、不能及时完成订单，部分订单不能在当期转化为收入。
万郡绿建发展具有不确定性。万郡绿建属于公司的创新业务，公司一直在对万郡绿建加大运营投入，开馆前期因展位免费，从而导致只有成本摊销，不计销售收入，这给公司的目标达成和快速发展带来不确定性。
五
资本市场观察与估值
1 资本市场观察
板块方面看，目前包括钢构类上市公司股价都处于下跌趋势，跌幅已经充分反映了钢材价格上涨给行业造成的负面影响，鉴于国际市场钢材采购量呈下降趋势这一事实，预计钢材价格有望回落，利好杭萧钢构及同业公司。
从基本面看，杭萧钢构市净率2倍，市盈率9．2倍，而公司营业收入及利润多年来都保持了高速增长，对于一家朝阳行业中的成长型企业，市场给予的估值过低。
2 估值
本杰明格雷厄姆成长股估值公式：
股价＝每股收益＊（8．5＋预期年增长率＊200），预期为三年。
预测2020年每股收益预测值为0．4元，预期年增长率我们判断为15％，可得出预估股价为15．4元。市场严重忽视了钢构市场的发展潜力和杭萧的技术与品牌影响力，从而对公司估值过低。
六
总结
政策驱动钢构建筑市场需求高增长，行业迎来黄金10年，具有广阔发展前景。国内装配式钢结构行业年产值8千亿元，近4年年均增长率为55％，预测市场规模将达到3万亿／年，而杭萧钢构作为行业龙头公司之一，年营业额只有66．3亿元，是典型大行业小公司，发展空间巨大。
从公司基本面看，杭萧钢构具备技术、品牌等先发优势，开创性的发展技术许可和O2O两项前瞻业务，其战略眼光超越同行，为公司长远发展打下基础，预计公司业绩将持续增长。