工程机械行业景气度延续,三一重工股价翻一倍

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市值近3000亿元的工程机械第一股

与猪肉、钢铁、煤炭类似,工程机械也属于周期性行业,和国内或国际经济波动相关性较强。回顾发现,2008年至今,三一重工的业绩呈现出明显的周期性起伏变化。

1.业绩呈周期性波动

2008年,席卷全球的金融危机爆发,国家于年底推出了以“四万亿计划”为代表的十项措施,旨在扩大内需拉动经济平稳较快增长。

受新农村建设、基建逆周期驱动,国内工程机械行业需求爆发,三一重工业绩高涨。2009年至2011年,营收从165亿元增长至508亿元,年均复合增速高达75.44%;归属净利润由19.6亿元增长至86.5亿元,年均复合增速高达109.91%。

2011年至2016年,国内房地产投资增速放缓,工程机械因保有量高需求透支严重,行业经历了5年4个月连续下降,市场容量萎缩至不足高点的三分之一。

三一重工的业绩随之进入低迷期,营收、净利均出现负增长。2011年至2016年,其营收从508亿元下滑至232.8亿元,归属净利润从86.5亿元下滑至2.04亿元。

图源:开源证券研究报告

2016年以来,在“一带一路”等政策利好刺激下,工程机械行业逐渐复苏,重工高端制造成为我国主要的出口贸易产品之一,叠加2019年下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业迎来“春天”。

伴随着行业回暖,三一重工的经营情况大幅改善。2016年至2019年,公司营收从232.8亿元大幅提升至756.7亿元,归属净利润从2.04亿元大幅提升至112.1亿元。

最新发布的2020年三季度报显示,公司实现营收734.2亿元,同比增长24.26%,已接近2019年全年营收;归属净利润为124.5亿元,同比增长34.69%,已超出2019年全年净利润。

2.得挖掘机得天下

工程机械行业,素有“得挖掘机得天下”之说,这话用在三一重工身上名副其实。

从产品结构上看,挖掘机一直是三一重工的“扛鼎”产品,2019年全年销售突破6万台,占总销量的一半以上,出口8118台,同比增加 27%,占行业挖机出口的比例为30.50%。

图源:广发证券研究报告

从业务占比的角度看,挖掘机是公司最大的收入来源,2019年挖掘机业务收入规模276.24亿元,同比增长43.52%,占公司营业收入的比例为36.51%。

其次为混凝土机械业务,2019年营业收入232亿元,同比增长36.76%,占收入比例为30.67%;起重机业务第三,营收139.79亿元,2019年同比增速49.55%,是三大核心产品中增速最快的子产品,占比为18.47%。

2020年上半年,该三大业务收入占比分别为37.9%、27.46%、19.17%。

拉长时间轴来看,三一重工的业务展现出多元化特点,挖掘机收入占比在2010年达到顶点后逐步缩小,混凝土机械和起重机械占比扩大。

不过,相较于老大哥徐工机械,三一重工的业务更加聚焦。2019年三一重工三大主业占比超过85%,徐工机械起重机械、铲运机械、桩工机械和工程机械设备这四大业务占营收的比重达78%,压实机械、消防继续、路面机械、混凝土机械等业务占比22%。

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